事件：公司發(fā)布2024 年度&2025 年第一季度業(yè)績報告。2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入283.57 億元，同比-5.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.61 億元，同比-31.12%。分季度看，24Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.81 億元，同比-26.53%，環(huán)比-23.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.97 億元，同比-84.94%，環(huán)比-64.97%；25Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.41 億元，同比-22.96%，環(huán)比-5.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51 億元，同比-89.06%，環(huán)比-47.15%。

煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷提升對沖價格影響。1）2024 年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1368.01 萬噸，同比+5.46%；原煤銷量1368.31 萬噸，同比+5.31%。商品煤噸煤售價669.93 元/噸，同比-23.21%，噸煤成本364.85 元/噸，同比-6.55%。2025 年公司計劃煤炭產(chǎn)銷達到1368 萬噸以上。2）分季度來看，24Q4 公司原煤產(chǎn)量/銷量為375.43/375.5 萬噸，同比+9.39%/+10.46%，環(huán)比-4.81%/-6.26%，其中洗精煤銷量70.41 萬噸，同比-15.76%，環(huán)比-6.29%；商品煤售價544.49 元/噸，同比-38.04%；噸煤成本403.87 元/噸，同比-4.97%。25Q1 公司原煤產(chǎn)量/銷量為291.11/290.45 萬噸，同比+21.54%/+22.34%；商品煤售價398.98 元/噸，同比-56.54%；噸煤成本284.45 元/噸，同比-28.82%。

電力業(yè)務(wù)：24 年公司發(fā)售電量同比增加。2024 年，公司實現(xiàn)發(fā)電量412.6 億千瓦時，同比+10.47%；上網(wǎng)電量391.23 億千瓦時，同比+10.54%，平均度電價格0.47元，度電成本0.40 元。其中24Q4 實現(xiàn)發(fā)電量97.71 億千瓦時，同比+7.98%，環(huán)比-19.4%；上網(wǎng)電量92.71 億千瓦時，同比+8.03%，環(huán)比-19.36%。25Q1.公司發(fā)電量96.32 億千瓦時，同比-3.67%，售電量91.19 億千瓦時，同比-3.71%，公司所屬江蘇地區(qū)度電價格約為0.46 元（含稅），所屬河南地區(qū)度電價格約為0.44 元（含稅）。

深化煤電布局，分紅&回購提升內(nèi)在價值。公司煤電一體化項目海則灘煤礦于2024年6 月進入二期施工，計劃在2026 年二季度完成三期工程建設(shè)，預(yù)計當年產(chǎn)煤300 萬噸，2027 年全面投產(chǎn)，力爭實現(xiàn)1000 萬噸產(chǎn)量。海則灘擁有超10 億煤炭資源儲量，煤種為優(yōu)質(zhì)化工用煤及動力煤，平均發(fā)熱量6500 大卡以上。項目投產(chǎn)后，依托外運條件便利等優(yōu)勢，公司煤電協(xié)同有望進一步增強。2024 公司現(xiàn)金分紅比例為14.68%，根據(jù)公司發(fā)布的關(guān)于估值提升計劃公告，2025 年公司將適時開展核心管理人員股票增持，進一步維護公司股價，穩(wěn)定市場預(yù)期，力爭實現(xiàn)現(xiàn)金分紅與回購股份總額占當年凈利潤30%以上，公司內(nèi)在價值有望持續(xù)提升。

盈利預(yù)測：受到焦煤價格下跌影響，我們預(yù)計公司2025-2027 年營業(yè)收入分別為284/303/319 億元，歸母凈利潤分別為16.27/21.52/27.18 億元，維持“買入”評級。

風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇力度不及預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期下行；基建固定資產(chǎn)投資資金使用不及預(yù)期。

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